央行缩量平价续做MLF：货币政策“价”的作用淡化，未来或将降准

元描述： 央行缩量平价续做MLF，MLF操作利率淡化政策利率色彩，未来或将降准，MLF操作将常规性后延，促进MLF操作利率与LPR脱钩。

引言： 8月26日，央行发布公告，以固定利率、数量招标方式开展了4710亿元逆回购操作，并以利率招标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作。值得注意的是，此次MLF操作规模较上月到期规模缩减，且操作利率保持不变，这表明央行对货币政策的“价”作用正逐步淡化，并逐渐将重点转向“量”的调节。

本文将深入解读央行此次MLF操作的背后逻辑，分析未来货币政策走向，并探讨降准的可能性。

央行缩量续做MLF：释放哪些信号？

8月MLF操作规模为3000亿，较当月到期规模4010亿少了1010亿。对此，业内人士分析，主要原因有两个：

  1. 政府债券发行高峰期： 7月25日央行已加场操作一次MLF，规模为2000亿。如果将7月25日“加场”操作规模与今日操作规模合计，则总体规模为5000亿，实际操作为增量续作990亿。这表明央行正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本。

  2. 月末流动性收紧： 本周临近月末，资金面有收紧态势，央行需要通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。这也是央行开展4710亿元7天期逆回购操作，逆回购净投放规模达到4189亿的主要原因。

MLF操作利率“随行就市”：政策利率信号淡化

8月MLF操作利率为2.3%，与7月25日操作利率持平。这符合市场普遍预期，因为7月25日MLF操作利率刚刚较大幅度下调20个基点，加之近期市场利率总体保持稳定。

更重要的是，当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，类似国库现金定存中标利率，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。这意味着未来MLF操作利率波动，不代表央行在释放政策利率调整信号。

MLF操作常规性后延：促进与LPR脱钩

为了强化7天期回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系，央行将MLF操作常规性后延至每月25日（遇节假日相应顺延）。这样也有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。

未来，MLF操作常规性后移，“量”的作用将继续显现，“价”的作用将逐步淡化。

美联储释放降息信号：我国货币政策空间进一步打开

8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出明确的降息信号，这为我国货币政策提供了更大的空间。

在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，预计未来一段时间内央行将继续保持宽松的货币政策，并可能在四季度进一步调降政策利率。届时，MLF利率将跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。

降准的可能性：下半年仍有可能

考虑到稳增长政策发力，市场信贷需求将会有所增加，未来一段时间MLF有可能加量续作。综合考虑各方面因素，下半年央行仍有可能降准。

降准将有利于降低银行资金成本，在推动企业和居民贷款利率下调的过程中，保持银行净息差基本稳定。

总结：

央行缩量平价续做MLF，表明货币政策“价”的作用逐步淡化，未来将更加注重“量”的调节。MLF操作常规性后移，促进MLF操作利率与LPR脱钩，有利于平抑月末、季末流动性扰动。

美联储释放降息信号，我国货币政策空间进一步打开，预计四季度央行还将进一步调降政策利率，并有可能降准。

常见问题解答：

1. 为什么央行此次缩量续做MLF？

主要原因有两个：一是当前处于政府债券发行高峰期，央行正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本；二是本周临近月末，资金面有收紧态势，央行需要通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。

2. 未来MLF操作利率会如何波动？

当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。未来MLF操作利率波动，不代表央行在释放政策利率调整信号。

3. 为什么央行将MLF操作常规性后延？

为了强化7天期回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系，央行将MLF操作常规性后延至每月25日（遇节假日相应顺延）。这样也有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。

4. 美联储降息对我国货币政策有什么影响？

美联储释放降息信号，为我国货币政策提供了更大的空间。预计未来一段时间内央行将继续保持宽松的货币政策，并可能在四季度进一步调降政策利率。

5. 央行下半年有可能降准吗？

考虑到稳增长政策发力，市场信贷需求将会有所增加，未来一段时间MLF有可能加量续作。综合考虑各方面因素，下半年央行仍有可能降准。

6. 降准对经济有什么影响？

降准将有利于降低银行资金成本，在推动企业和居民贷款利率下调的过程中，保持银行净息差基本稳定。

结论：

央行缩量平价续做MLF，并常规性后延操作时间，表明其正逐步淡化“价”的作用，转而更加注重“量”的调节，这将有助于更好平抑流动性波动，并促进MLF操作利率与LPR脱钩。

此外，美联储释放降息信号，为我国货币政策提供了更大的空间。预计未来一段时间内央行将继续保持宽松的货币政策，并可能在四季度进一步调降政策利率，并有可能降准，以进一步促进经济增长和稳定金融市场。